BACKWARDATION UITGELEGD: WANNEER FUTURES ONDER DE SPOTPRIJS WORDEN VERHANDELD EN WAT DIT BETEKENT VOOR GRONDSTOFFENHANDELAREN

Backwardation op grondstoffenmarkten begrijpen

Backwardation verwijst naar een marktsituatie binnen het futureslandschap van grondstoffen waarbij de prijs van een futurescontract voor een grondstof lager is dan de huidige spotprijs van die grondstof. Simpel gezegd houdt dit in dat kopers bereid zijn vandaag meer te betalen voor een grondstof dan ze later voor dezelfde grondstof zouden betalen. Dit fenomeen doet zich vaak voor in specifieke marktomstandigheden en staat in contrast met de meer gebruikelijke tegenhanger, contango.

Markten kunnen om verschillende redenen een periode van backwardation ingaan, vaak als teken van een krap aanbod of een sterke directe vraag. Hoewel backwardation doorgaans wordt geassocieerd met fysieke grondstoffen zoals ruwe olie, granen of edelmetalen, kan het theoretisch voorkomen bij alle activa die in futures worden verhandeld.

Hoe wordt backwardation herkend?

Backwardation wordt duidelijk wanneer de futuresprijzen onder de spotprijs over de hele futurescurve liggen. Als de huidige spotprijs van ruwe olie bijvoorbeeld $ 85 per vat bedraagt, maar de prijs van een futurescontract dat over drie maanden levert $ 82 per vat bedraagt, is er sprake van backwardation. Deze situatie wordt vaak geïllustreerd door een neerwaarts hellende forwardcurve.

De rol van opslag en rente

Verschillende structurele componenten liggen ten grondslag aan backwardation, met name de rol van opslagkosten en rentetarieven. In theorie zouden futuresprijzen gelijk moeten zijn aan de spotprijs plus de carrykosten – bestaande uit opslag, financiering en verzekering. Wanneer de verwachte kosten voor de opslag van een grondstof echter hoog zijn, maar de vraag onmiddellijke levering vereist, kan de spotprijs tijdelijk de toekomstige prijzen overtreffen.

Bovendien vertonen bederfelijke grondstoffen of grondstoffen die in de loop van de tijd aanzienlijk verslechteren vaak een natuurlijke neiging tot backwardation, omdat het opslaan ervan tot een toekomstige leveringsdatum economisch onpraktisch wordt.

Aanbodverstoringen en seizoensfactoren

Backwardation wordt ook gedreven door fysieke marktfundamenten zoals seizoensgebonden vraagpieken of onvoorziene aanbodtekorten, waardoor de spotprijzen stijgen ten opzichte van uitgestelde contracten. In de winter kan aardgas bijvoorbeeld vaak in backwardation terechtkomen vanwege een sterke stijging van de vraag naar verwarming en beperkte mogelijkheden om de voorraad op korte termijn aan te vullen.

Implicaties voor marktdeelnemers

Backwardation heeft unieke gevolgen voor producenten, consumenten en investeerders. Voor producenten kunnen sterke spotprijzen een snellere verkoop of productieverhoging stimuleren. Voor consumenten en industriële kopers kunnen hogere huidige prijzen leiden tot een lagere voorraadopbouw. ​​Vanuit beleggingsperspectief kan backwardation long futures-posities ten goede komen, omdat deze 'doorrollen' naar goedkopere contracten – dit positieve 'doorrolrendement' trekt vaak grondstoffenbeleggers aan die op zoek zijn naar hogere rendementen.

Backwardation versus contango

Om de impact van backwardation volledig te begrijpen, is het nuttig om het te vergelijken met contango, waarbij de futuresprijzen de spotprijs overschrijden. Terwijl contango een overschot aan aanbod of een lagere huidige vraag impliceert, suggereert backwardation het tegenovergestelde: schaarste of urgentie. Inzicht in deze dynamiek is cruciaal voor het navigeren door grondstoffenstrategieën, het beoordelen van het marktsentiment en het anticiperen op prijsbewegingen.

Kortom, backwardation is een essentieel concept binnen de futureshandel en weerspiegelt realtime economische signalen over schaarste, urgentie en toekomstige verwachtingen. De aanwezigheid ervan op een markt kan zowel risico's als kansen opleveren, afhankelijk van de positie en strategie van de deelnemer.

Belangrijkste drijfveren achter backwardation

Hoewel backwardation in eerste instantie misschien tegenstrijdig lijkt, komt het voort uit een daadwerkelijk onevenwicht tussen vraag en aanbod en marktgedrag. Verschillende krachten dragen bij aan een backwardation-marktstructuur, die elk inzicht geven in de bredere economische omstandigheden die van invloed zijn op grondstoffen.

1. Aanbodschaarste

Een van de meest voorkomende oorzaken van backwardation is een actueel tekort aan aanbod ten opzichte van de vraag. Wanneer de directe consumptiebehoeften groter zijn dan wat beschikbaar is voor snelle levering, zijn kopers bereid een premie te betalen om nu fysieke goederen te bemachtigen, waardoor de spotprijzen stijgen. Geopolitieke spanningen, transportknelpunten of natuurrampen die de aanvoerlijnen verstoren, kunnen markten bijvoorbeeld tot backwardation aanzetten.

2. Angst voor toekomstige prijsdalingen

Marktdeelnemers verwachten soms dat toekomstige prijzen zullen dalen als gevolg van verwachte vraagvertragingen, een toegenomen aanbodcapaciteit of verwachte economische krimp. In deze gevallen kunnen de futuresprijzen vanzelfsprekend onder de spotprijzen dalen. Handelaren en hedgers kunnen de huidige prijzen vastleggen om marges veilig te stellen vóór een verwachte daling van de marktwaarde.

3. Cost of Carry-effecten

Het "cost of carry"-model combineert componenten zoals opslagkosten, verzekeringen en alternatieve kapitaalkosten. Wanneer deze kosten hoog zijn, maar er beperkte interesse van beleggers is in het aanhouden van fysieke voorraden, kunnen de futuresmarkten de prijzen verlagen om de onaantrekkelijkheid van het vervoeren van goederen te weerspiegelen. Grondstoffen die veel onderhoud vereisen, zoals granen, zuivel of olie, ondervinden deze effecten vaak tijdens bepaalde seizoenen of verstoringscycli.

4. Convenience Yield

Convenience yield verwijst naar het waargenomen niet-monetaire voordeel van het direct kunnen beschikken over een grondstof. Deze immateriële factor wordt uiterst relevant wanneer toeleveringsketens onder druk staan ​​of wanneer productieprocessen sterk afhankelijk zijn van just-in-time logistiek. Een hoge convenience yield verhoogt de spotprijs ten opzichte van futures, wat backwardation bevordert.

5. Seizoensgebonden en bederfelijke goederen

Backwardation komt vaak voor bij goederen met seizoensgebonden pieken in de vraag, zoals aardgas in de winter of landbouwproducten tijdens de oogst. Bovendien worden bederfelijke goederen of goederen die na verloop van tijd bederven (bijv. verse producten, zuivel) meestal niet langdurig bewaard, wat een snelle omloopsnelheid stimuleert en leidt tot structureel backwardated curves.

6. Marktspeculatie en positionering

Futuremarkten bevatten speculatieve componenten, aangezien handelaren zich positioneren op basis van marktvooruitzichten. In tijden van grote onzekerheid of volatiliteit kunnen handelaren de spotmarkt opdrijven, anticiperend op onevenwichtigheden op de korte termijn, terwijl ze tegelijkertijd contracten met een langere looptijd shorten. Dit gedrag versterkt indirect backwardation door speculatieve invloeden van vraag en aanbod.

7. Geopolitieke en macro-economische trends

Onrust in olieproducerende regio's, sancties die de export beïnvloeden of verschuivingen in de wereldwijde vraag (met name bij industriële giganten zoals China of India) kunnen plotselinge pieken in de spotvraag veroorzaken. Als markten geloven dat dergelijke schokken na verloop van tijd zullen verdwijnen, blijven futures met een langere looptijd lager, waardoor backwardation in stand blijft.

Backwardation als economisch signaal

Uiteindelijk fungeert backwardation als een economische thermometer. Het geeft meer aan dan alleen de handelsstructuur; het weerspiegelt verwachtingen, haalbaarheid van opslag en de huidige urgentie van grondstoffen. Scherpzinnige handelaren letten vaak nauwlettend op de helling van de futurescurve als onderdeel van hun besluitvormingskader, waarbij ze de aanwezigheid en de diepte van backwardation gebruiken om prijsrisico's en -kansen op de korte termijn te beoordelen.

Inzicht in de oorzaken van backwardation helpt grondstoffenbelanghebbenden te anticiperen op prijsbewegingen en hun strategieën beter vorm te geven – of het nu gaat om het veiligstellen van de voorraad vóór stijgende kosten of het timen van marktintroducties om te profiteren van doorrolrendementen of prijsnormalisatie.

Handelsstrategieën in een backwardated markt

Backwardation biedt zowel uitdagingen als kansen voor handelaren, hedgers en beleggers. Wanneer deze marktomstandigheden goed worden benut, kunnen ze worden benut om rendementen te optimaliseren, risico's te verminderen en de timing van in- en uitstapmomenten op grondstoffenmarkten te verbeteren.

1. Lange futuresposities en doorrolrendement

Een van de bekendste voordelen van backwardation is het positieve doorrolrendement dat gepaard gaat met het aanhouden van een lange futurespositie. Naarmate futurescontracten hun vervaldatum naderen, moeten handelaren hun posities doorrollen naar het volgende contract in de eerste maand. In backwardated markten is het volgende contract goedkoper, wat betekent dat een handelaar het aflopende, duurdere contract verkoopt en het goedkopere, langerlopende contract koopt, waardoor mogelijk winst wordt behaald. Na verloop van tijd kan dit doorrolrendement het rendement voor beleggers in long-only futures aanzienlijk verhogen.

2. Voorraadbeheer voor producenten en consumenten

Producenten en industriële consumenten interpreteren backwardation als een signaal van krappe marktomstandigheden. Een hogere spotprijs ontmoedigt voorraadopbouw en -opslag, vooral als verkopen nu betere marges oplevert. Omgekeerd kunnen consumenten ernaar streven om grondstoffen snel in te kopen om later nog hogere spotprijzen te vermijden, wat op korte termijn een piek in de vraag creëert.

3. Arbitragemogelijkheden

In volatiele of sterk backwardated markten kunnen discrepanties tussen spot- en futuresprijzen arbitragevensters creëren. Handelaren met toegang tot fysieke markten kunnen profiteren van het kopen van spotgrondstoffen en het verkopen van futures, waardoor een convergentietransactie wordt vastgelegd. Dergelijke transacties vereisen echter een robuuste infrastructuur, kapitaal en toegang tot fysieke goederen, waardoor deze strategieën vaak zijn voorbehouden aan geavanceerde institutionele spelers.

4. Hedging in een omgeving met een krap aanbod

Backwardation kan de hedging-efficiëntie voor grondstoffenproducenten verbeteren. Ze kunnen forwardprijzen veiligstellen op iets lagere niveaus dan de huidige markt, waardoor ze zich beschermen tegen neerwaartse risico's en toch profiteren van de hogere spotprijzen. Voor consumenten vormt backwardation echter een risico, omdat het op korte termijn hogere aankoopkosten met zich meebrengt, met een mogelijke daling pas later.

5. Gebruik door grondstoffen-ETF's en indexfondsen

Op grondstoffen gerichte exchange-traded funds (ETF's) en indexfondsen rollen hun futuresposities doorgaans maandelijks door. In een backwardated markt zijn de kosten van rollen een netto voordeel, waardoor de tracking error ten opzichte van de spotmarkt verbetert en de fondsprestaties verbeteren. Dit staat in schril contrast met contango, waarbij rollen vaak een rem zet op het rendement, waardoor backwardation de voorkeursomgeving is voor dergelijke passieve instrumenten.

6. Sentiment en technische signalen

De mate van backwardation kan ook dienen als een technische indicator, die wijst op een onmiddellijke toename van de fysieke vraag of mogelijke aanbodproblemen. Handelaren verwerken dergelijke signalen in prijsmodellen voor de langere termijn of gebruiken ze om omkeringen te voorspellen. Plotselinge verschuivingen van backwardation naar contango – of vice versa – kunnen voorafgaan aan materiële veranderingen in prijstrends.

Risico's verbonden aan backwardation

Ondanks de potentiële voordelen is backwardation niet zonder risico. Een snelle oplossing van een krappe aanboddynamiek of onverwachte productiestijgingen kan backwardation snel verminderen of tenietdoen. Longposities kunnen lijden onder een daling van de spotprijzen vóór de vervaldatum van het contract, en arbitrageposities kunnen minder winstgevend worden als de volatiliteit afneemt of de liquiditeit opdroogt. Daarom blijft voorzichtig risicomanagement essentieel.

Vooruitplanning en strategische timing

Actieve deelnemers aan grondstoffenmarkten gebruiken vaak backwardated curves om inkoop- en distributieschema's te plannen. Een sterke backwardation kan leiden tot snellere inkoop, heronderhandelingen over contracten of tijdelijke verhogingen van de productieomvang. Institutionele handelaren gebruiken ook opties en andere derivaten om zich in te dekken tegen verschuivingen in de curvestructuur, wat de rol van backwardation als zowel handels- als planningsinstrument versterkt.

Kortom, backwardation is meer dan een prijsafwijking: het is een bruikbaar signaal dat handelaren wereldwijd gebruiken om hun strategie te optimaliseren. Hoewel het kennis en ervaring beloont, vereist de dynamische aard ervan waakzaamheid, diepgaande analyse en het vermogen om snel te reageren op veranderende omstandigheden.