ROLLING FUTURES EXPOSURE: WAT HET BETEKENT VOOR BELEGGERS

In grondstoffen, valuta's en indexfondsen worden futurescontracten veel gebruikt om blootstelling aan een activaklasse te verkrijgen zonder de onderliggende fysieke activa te bezitten. Deze contracten hebben echter vaste vervaldata – meestal maandelijks of per kwartaal – wat betekent dat beleggers niet onbeperkt dezelfde positie kunnen aanhouden. Om een ​​continue blootstelling te behouden, moeten beleggers van het aflopende contract doorrollen naar een contract met een latere looptijd. Dit proces staat bekend als doorrollen van futuresblootstelling.

Doorrollen houdt in wezen in dat het futurescontract van de eerste maand (het contract dat het dichtst bij de vervaldatum ligt) wordt verkocht en het contract van de volgende maand wordt gekocht. Als bijvoorbeeld een futurescontract voor ruwe olie voor levering in juni bijna afloopt, zou een belegger dat junicontract verkopen en tegelijkertijd het julicontract kopen, waardoor blootstelling aan de ruwe olieprijzen behouden blijft zonder dat het contract afloopt.

Deze strategie wordt het meest gebruikt in:

• Grondstoffen-ETF's
• Beheerde futuresfondsen
• Hedgefondsen die speculatieve of afgedekte posities innemen
• Indexreplicatiemiddelen

Waarom is doorrollen nodig?

Omdat futurescontracten derivaten zijn met een vaste looptijd, kan het aanhouden ervan tot de vervaldatum leiden tot contante afwikkeling of zelfs fysieke levering van de activa. De meeste beleggers en fondsbeheerders vermijden liever afwikkeling en rollen hun contracten door om een ​​continue blootstelling aan de markt te behouden.

Hoe de doorrol in de praktijk werkt:

1. Bepaal de vervaldatum van het contract voor de eerste maand.
2. Kies het volgende actieve contract (vaak de volgende kalendermaand).
3. Verkoop het contract voor de eerste maand vóór de vervaldatum om afwikkeling te voorkomen.
4. Koop tegelijkertijd het contract voor de volgende maand om blootstelling te behouden.

Dit proces wordt met regelmatige tussenpozen herhaald en kan de prestaties van het fonds beïnvloeden vanwege prijsverschillen tussen contracten. Meer hierover hieronder.

De mechanismen van doorrollen kunnen ook afhangen van liquiditeit: Traders en fondsen kiezen hun doorrolposities op basis van welke futuremaand voldoende handelsvolume heeft om slippage te voorkomen en de toegang tot de nieuwe positie te optimaliseren.

Bij doorrollen van futures gaat het dus om het tactisch vervangen van aflopende futures door nieuwe futures om ononderbroken markttoegang te behouden. Hoewel het eenvoudig klinkt, kunnen de gevolgen voor het rendement, vooral op de lange termijn, ingrijpend zijn.

Hoewel doorrollen een routinematig mechanisme lijkt, brengt het aanzienlijke gevolgen met zich mee voor langetermijnbeleggers vanwege een paar nuances in de prijsstelling van futures. De belangrijkste problemen ontstaan ​​doordat futurescontracten niet altijd aansluiten op de spotprijzen of een vlakke forwardcurve behouden. In plaats daarvan vertonen ze vaak een structuur die bekend staat als contango of backwardation, wat van invloed is op de positieve of negatieve bijdrage van doorrollen aan de prestaties.

Contango en de implicaties

Contango treedt op wanneer futures-contracten tegen een hogere prijs worden verhandeld dan de huidige (spot)prijs. Deze oplopende futurescurve impliceert dat men, om door te rollen, een duurder contract moet kopen dan het verkochte contract. Na verloop van tijd kan dit leiden tot een negatief rollrendement – ​​of een "rem" op het rendement – ​​omdat beleggers constant tegen lage prijzen verkopen en tegen hoge prijzen kopen.

Contango komt vaak voor in activaklassen met opslag- en transportkosten, zoals ruwe olie of aardgas. Als een belegger bijvoorbeeld maandcontracten voor olie doorrolt en consequent duurdere contracten koopt, tast deze premie de totale winst aan, zelfs als de spotprijs van olie in de loop van de tijd gestaag stijgt.

Backwardation en groeipotentieel

Backwardation daarentegen wordt gekenmerkt door lagere toekomstige prijzen in vergelijking met contracten met een korte looptijd. In dit geval resulteert rolling in een positief rollrendement, waarbij de belegger een duurder aflopend contract verkoopt en een goedkoper, langer lopend contract koopt.

Backwardation is typisch voor markten met een aanbodtekort op de korte termijn of een sterke vraag op de korte termijn. Grondstoffen-ETF's of -strategieën kunnen in dergelijke omgevingen beter presteren dan spotprijzen dankzij deze gunstige structuur.

Roll yield: de stille beïnvloeder

Het verschil tussen de prijs van het aflopende contract en het contract waarin wordt doorgerold, wordt vaak de roll yield genoemd. Dit kan de algehele prestatie verbeteren of juist negatief beïnvloeden. Voor langetermijnbeleggers is de cumulatieve roll yield een belangrijke factor die bepaalt of een ETF die futures volgt, beter of slechter presteert dan de spotprijs van de beoogde activa.

Laten we eens kijken naar een bekend voorbeeld: het United States Oil Fund (USO), een ETF die de prijs van ruwe olie volgt via futures. In de loop der jaren hebben beleggers gemerkt dat de prestaties vaak afwijken van de werkelijke olieprijzen, grotendeels als gevolg van aanhoudende contango en de bijbehorende doorrolkosten die het rendement uithollen.

Verschillen in doorrolstrategieën binnen fondsen

Fondsbeheerders kunnen verschillende strategieën hanteren om de negatieve effecten van doorrollen in contango-omgevingen te beperken. Sommige fondsen kunnen:

• Een ladderbenadering gebruiken om een ​​mix van futures met een korte en lange looptijd aan te houden
• De timing van de doorrol optimaliseren op basis van seizoenstrends
• Afdekken met andere derivaten om negatieve doorrolrendementen te compenseren

Uiteindelijk kan de keuze van de doorrolstrategie het rendement op lange termijn aanzienlijk beïnvloeden, met name bij fondsen die zijn ontworpen om volatiele grondstoffen, aandelenindexen of valuta's te volgen.

Overwegingen met betrekking tot regelgeving: Sommige fondsen maken hun doorrolstrategie en -schema expliciet bekend in hun prospectus, terwijl andere zich dynamisch kunnen aanpassen. Transparantie is essentieel voor weloverwogen beleggingsbeslissingen, vooral voor beleggers die dergelijke beleggingen voor de lange termijn aanhouden.

Voor zowel institutionele als particuliere beleggers is inzicht in de blootstelling aan doorlopende futures essentieel bij het alloceren van kapitaal in producten op basis van futurescontracten. Dit is met name relevant voor langetermijnbeleggers van grondstoffen-ETF's, volatiliteitsproducten of elk instrument dat futures gebruikt om prijsblootstelling te repliceren.

Waarom dit niet genegeerd kan worden:

• Zelfs als de onderliggende grondstof of index stijgt, kan een negatieve doorrolrendement het rendement tenietdoen.
• Op futures gebaseerde ETF's kunnen op de lange termijn aanzienlijk slechter presteren dan spotmarkten als contango aanhoudt.
• Omgekeerd kunnen beleggers in structureel backwardated markten profiteren van een positieve doorrolrendement dat winsten versterkt.

Belangrijke punten waar langetermijnbeleggers rekening mee moeten houden:

1. Fondsstructuur en -methodologie

Controleer hoe het beleggingsinstrument omgaat met doorrolschema's. Is het systematisch, discretionair of geoptimaliseerd? Behandelt het prospectus strategieën ter beperking van contango? Fondsen die dynamische rollstrategieën gebruiken, presteren mogelijk beter dan traditioneel beheerde tegenhangers in omgevingen met sterke contango.

2. Historische rollrendementgegevens

Het analyseren van rollprestaties uit het verleden kan inzicht bieden in de gevoeligheid van het fonds voor veranderingen in de marktstructuur. Er zijn tools en benchmarks beschikbaar die het rollrendement volgen en kunnen aantonen of rollmethoden het rendement bevorderen of schaden.

3. Fiscale gevolgen

Het structureren van blootstelling via futures kan andere fiscale gevolgen hebben dan het aanhouden van fysieke activa of aandelen. In sommige rechtsgebieden kunnen op futures gebaseerde ETF's vaker winsten genereren, waardoor belastbare gebeurtenissen kunnen ontstaan. Het begrijpen van deze nuances is onderdeel van langetermijnplanning.

4. Alternatieven voor futures-gebaseerde blootstelling

Als de rolling costs aanhoudend hoog zijn, kunnen beleggers ervoor kiezen om:

• Fysiek gedekte fondsen te gebruiken (bijv. goud-ETF's die edelmetaal bevatten)
• Blootstelling te houden aan aandelen die gekoppeld zijn aan de grondstof (bijv. mijnbouwaandelen)
• Gediversifieerde multi-assetstrategieën te hanteren die de afhankelijkheid van futures minimaliseren

Elk biedt een ander risicogecorrigeerd rendementsprofiel en kan geschikter zijn, afhankelijk van de tijdshorizon en het marktregime.

Professionele use cases: Institutionele beleggers kunnen een negatief rollrendement accepteren in ruil voor de liquiditeit, hefboomwerking of hedgingvoordelen van futures. Ze moeten de impact echter actief beheren door middel van actieve strategieën of het gebruik van derivatenoverlays.

Conclusie voor beleggers: Het doorrollen van futures-blootstelling is niet alleen een kwestie van operationele details – het kan de prestaties fundamenteel beïnvloeden. Langetermijnbeleggers moeten de productinformatie kritisch bekijken, de marktstructuur begrijpen en alternatieven evalueren om weloverwogen, doelgerichte keuzes te maken.