BACKWARDATION UITGELEGD: INZICHT IN HET POTENTIEEL VOOR RENDEMENTSVERHOGING

Wat is backwardation?

Backwardation is een term die op termijnmarkten wordt gebruikt om een ​​situatie te beschrijven waarin de huidige of "spot"-prijs van een grondstof hoger is dan de prijzen van futurescontracten die later aflopen. Dit fenomeen staat doorgaans in contrast met wat bekend staat als contango, waarbij de futuresprijzen hoger zijn dan de spotprijs.

Backwardation geeft vaak aan dat er veel vraag is naar een grondstof voor directe levering – mogelijk als gevolg van aanbodverstoringen, weersomstandigheden of een sterke seizoensgebonden vraag – waardoor de spotprijs boven de toekomstige leveringsprijzen stijgt. Dit wordt het meest waargenomen op grondstoffenmarkten zoals olie, aardgas, landbouwproducten en edelmetalen.

Stel je bijvoorbeeld voor dat een vat ruwe olie vandaag (spotmarkt) voor $ 85 wordt verkocht, terwijl het futurescontract voor levering over drie maanden $ 80 kost. Deze neerwaarts hellende futurescurve suggereert dat de markt een toekomstige afname van de vraag of een toename van het aanbod verwacht, wat de prijzen zou verlagen.

Backwardation kan ontstaan ​​door verschillende factoren, waaronder:

• Aanbodtekorten: Onverwachte verstoringen in het aanbod kunnen de spotprijzen aanzienlijk verhogen.
• Hoge opslagkosten: Als het opslaan van een grondstof duur of onpraktisch is, kunnen verkopers lagere prijzen bieden voor futurescontracten.
• Seizoensgebonden vraag: Landbouwproducten kunnen bijvoorbeeld te maken krijgen met backwardation vanwege oogstcycli.
• Marktpsychologie: Handelaren kunnen anticiperen op de huidige hoge prijzen die onhoudbaar zijn.

In tegenstelling tot contango, waarbij futuresbeleggers vaak een negatief doorrolrendement ervaren, kan backwardation beleggers in staat stellen om een ​​positief doorrolrendement te behalen, waardoor het totale rendement door het doorrollen van futures wordt verhoogd. Contracten worden omgezet in goedkopere forwardcontracten, terwijl er nog steeds winst wordt gemaakt door de dalende prijscurve.

Kortom, backwardation weerspiegelt een optimistische kortetermijnvooruitzicht voor een grondstof en biedt strategische handelsmogelijkheden. Het begrijpen van dit concept is essentieel voor iedereen die futures verhandelt, grondstoffenindexfondsen beheert of afhankelijk is van beursgenoteerde producten die gekoppeld zijn aan futuresmarkten.

De impact van backwardation op handelaren en ETF's

Backwardation biedt unieke kansen en implicaties voor handelaren, fondsbeheerders en beleggers die betrokken zijn bij grondstoffen en derivaten. Een van de meest besproken gevolgen is misschien wel het concept van roll yield, dat het rendement op een futuresmarkt die bestaat uit aflopende contracten en nieuwere posities aanzienlijk kan beïnvloeden.

Futures hebben een vervaldatum. Wanneer die datum nadert, moeten handelaren de contracten sluiten of "rolloveren" naar een ander contract met een latere vervaldatum. In een backwardated markt houdt deze rollover in dat het bestaande, duurdere contract met een korte looptijd wordt verkocht en een goedkoper contract met een langere looptijd wordt gekocht. Naarmate de tijd verstrijkt, stijgt de prijs van het nieuwe contract met een langere looptijd doorgaans naarmate deze dichter bij de spotprijs komt, wat mogelijk winst oplevert. Dit wordt een positieve rolrendement genoemd.

Zo werkt het in de praktijk:

1. Een handelaar heeft een futurescontract met een looptijd van de eerste maand dat bijna afloopt.
2. Hij verkoopt dat contract en koopt een contract met een langere looptijd tegen een lagere prijs.
3. Naarmate het nieuwe contract zijn vervaldatum nadert, stijgt de prijs (uitgaande van aanhoudende backwardation), waardoor de cyclus kan worden herhaald.

Deze cyclus van contractvervanging kan na verloop van tijd resulteren in samengestelde winsten, vooral in omgevingen met sterke backwardation. Dit staat in schril contrast met contango, waarbij het doorrollen naar duurdere contracten het rendement uitholt door een negatieve rolrendement.

Op de oliemarkt bijvoorbeeld, worden ETF's en grondstoffenindexfondsen vaak met dit probleem geconfronteerd. In een backwardated oliemarkt kunnen fondsen die maandelijks passief contracten doorrollen, hogere rendementen behalen, omdat ze consequent lage prijzen kopen en de prijzen zien stijgen naarmate de contracten de vervaldatum naderen. Populaire grondstoffenfondsen zoals het United States Oil Fund (USO) en vergelijkbare ETF's kunnen profiteren van de meewind van backwardation.

Bovendien maken producenten en consumenten strategisch gebruik van backwardation. Producenten stellen hun verkoop vandaag mogelijk uit in afwachting van gunstigere spotprijzen, terwijl consumenten zich mogelijk haasten om de huidige voorraad veilig te stellen voordat de prijzen verder stijgen. Ervaren beleggers en hedgefondsen volgen deze signalen als onderdeel van bredere beleggingsstrategieën.

Uiteindelijk biedt backwardation meer dan alleen theoretisch voordeel: het heeft ook een reële financiële betekenis voor de portefeuilleprestaties, vooral op de lange termijn. Markten zijn echter dynamisch en backwardation kan omslaan in contango, waardoor beleggers de marktstructuur regelmatig moeten monitoren.

De belangrijkste conclusie: in backwardated markten kan de mechaniek van futureshandel consistente meewind bieden voor rendementen, vooral wanneer portefeuilles een systematische aanpak hanteren voor doorlopende contracten.

Waarom backwardation beleggingsrendementen verbetert

Om de relatie tussen backwardation en hogere beleggingsrendementen te begrijpen, is een dieper begrip nodig van de mechanismen van de futuresmarkt en hoe prijsimplicaties doorwerken in bredere portefeuillestrategieën. Zowel beleggers als instellingen kunnen profiteren van deze structuur, met name in combinatie met gedisciplineerde rollstrategieën en markttiming.

De belangrijkste reden waarom backwardation rendementen kan verhogen, ligt in wat algemeen bekend staat als het "rollrendement". Wanneer futures worden doorgerold van duurdere contracten met een korte looptijd naar goedkopere contracten met een langere looptijd, realiseert de belegger in feite een winst, aangezien de prijs van het nieuwe contract doorgaans stijgt tot aan de vervaldatum. Dit rollingmechanisme creëert wat velen een "yield curve benefit" noemen.

Bovendien kunnen fondsbeheerders die grondstoffenfutures gebruiken in ETF's of beleggingsfondsen backwardation integreren in strategiemodellen. Grondstoffenfondsen met passieve beleggingsstrategieën die maandelijkse rollovers uitvoeren, kunnen bijvoorbeeld systematisch een positief rollrendement behalen tijdens langere periodes van backwardation.

Het mechanisme kan worden geïllustreerd aan de hand van een voorbeeld op de goudmarkt: stel dat goud op de spotmarkt voor $ 1.950 wordt verhandeld, terwijl het driemaands futurescontract $ 1.920 kost. Een belegger die het goedkopere contract van $ 1.920 koopt, zal waarschijnlijk profiteren naarmate de prijs van dat contract in de loop van de tijd stijgt naar de spotprijs, waardoor winst wordt gemaakt zonder dat de grondstof zelf van eigenaar verandert.

Voor actieve strategieën kan backwardation arbitragemogelijkheden bieden. Een bedrijf kan short gaan op fysieke grondstoffen en long gaan op futures om te profiteren van de convergentie. Bovendien kunnen sommige beleggers patronen herkennen in seizoensgebonden grondstoffen, zoals landbouwproducten, die doorgaans jaarlijks backwardation volgen, en dienovereenkomstig maanden van tevoren positioneren.

Andere strategische voordelen zijn onder andere:

• Verbeterde trackingprestaties: ETF's en indices die fysieke grondstoffen volgen, presteren vaak beter in backwardated omgevingen.
• Lagere kosten: Long-only fondsen vermijden herhaaldelijke verliezen door het kopen van dure contracten (zoals gezien bij contango), die op de lange termijn aanzienlijk kunnen zijn.
• Inflatiebescherming: Omdat backwardation doorgaans gepaard gaat met een hogere vraag op korte termijn, kan het een ingebouwde reactie bieden op inflatiepieken.

Ondanks de voordelen is het belangrijk om te onthouden dat backwardation niet gegarandeerd of permanent is. Het kan snel verdwijnen als de marktdynamiek verandert, zoals een afname van aanbodbeperkingen of een verminderde vraag. Beleggers die willen profiteren van backwardation moeten daarom waakzaam blijven en zich aanpassen aan veranderende omstandigheden.

Uiteindelijk is de positieve impact van backwardation op rendementen een belangrijk concept voor futureshandelaren, grondstoffenbeleggers en institutionele fondsbeheerders. Wanneer het correct wordt begrepen en toegepast, wordt het een krachtig instrument om betere prestaties te behalen in gediversifieerde portefeuilles en afgedekte posities.