WAT GEBEURT ER MET AANDELEN BIJ FAILLISSEMENT EN EEN HERZIENING VAN DE KAPITAALSTRUCTUUR?

Wanneer een beursgenoteerd bedrijf faillissement aanvraagt, zijn de financiële verplichtingen onderworpen aan een juridische herstructurering of liquidatie. Gewone aandeelhouders zijn doorgaans de laatsten die de opbrengsten van de resterende activa van het bedrijf ontvangen. In de meeste faillissementszaken – met name faillissementen onder Chapter 7 – verliezen aandeelhouders de volledige waarde van hun investering.

In het Verenigd Koninkrijk kunnen bedrijven onder curatele, onder curatele of onder bewind worden gesteld, wat allemaal formele insolventieprocedures zijn. In deze procedures bepaalt de rangorde van vorderingen wie er wordt betaald uit de verkoop van de activa van het bedrijf. Helaas voor aandeelhouders plaatst hun positie in de kapitaalstructuur hen altijd achter schuldeisers met en zonder zekerheid, en soms zelfs achter bepaalde categorieën preferente aandelen.

Faillissementsprocedures omvatten ofwel een reorganisatie (bijv. Chapter 11 in de VS of surseance in het VK) ofwel een liquidatie (bijv. Chapter 7 in de VS of liquidatie onder Chapter 7 in het VK). De opbrengsten van aandeelhouders hangen sterk af van hoeveel waarde er overblijft nadat alle vorderingen met hogere prioriteit zijn voldaan. Omdat activa vaak tegen gereduceerde prijzen worden verkocht en de passiva vaak hoger zijn dan de activa, houden aandeelhouders zelden iets over.

Bij een reorganisatie volgens Chapter 11 kunnen bestaande aandeelhouders bijvoorbeeld hun belang zien verwateren of volledig kwijtraken, vooral als schuldeisers hun vorderingen omruilen voor aandelen in de nieuw geherstructureerde onderneming. Bij een liquidatie ontvangen aandeelhouders meestal niets, omdat kredietverstrekkers en obligatiehouders de beschikbare activa volledig hebben uitgeput.

Beleggers moeten failliete bedrijven als uitzonderlijk risicovol beschouwen. Zelfs als het bedrijf uit de surseance of reorganisatie komt, brengt de nieuwe entiteit vaak volledig nieuw eigen vermogen met zich mee, waardoor bestaande aandelen vrijwel waardeloos worden.

Inzicht in de kapitaalstructuur is cruciaal om te begrijpen wie er betaald krijgt tijdens een faillissement. Kapitaalstructuur verwijst naar hoe een bedrijf zijn algehele activiteiten en groei financiert met verschillende financieringsbronnen – voornamelijk schulden en eigen vermogen. De volgorde waarin deze kapitaalbronnen bij een faillissement worden terugbetaald, bepaalt hoeveel, indien van toepassing, elke categorie investeerders ontvangt.

Bedrijven financieren zichzelf doorgaans door een combinatie van de volgende middelen uit te geven:

• Gedekte schuld: Dit zijn leningen of obligaties die gedekt worden door specifieke bedrijfsactiva. In geval van faillissement hebben schuldeisers met zekerheid het recht hun leningen terug te vorderen door de onderliggende zekerheden te verkopen.
• Ongedekte schuld: Deze leningen worden niet gedekt door een specifiek activum. Hoewel ze nog steeds een hogere prioriteit hebben dan aandeelhouders, worden ongedekte schuldeisers pas betaald nadat de gedekte schuldeisers zijn voldaan.
• Achtergestelde schuld: Dit is een type ongedekte schuld dat onder gewone ongedekte schuld staat en alleen wordt terugbetaald als alle vorderingen met hogere prioriteit zijn voldaan.
• Preferente aandelen: Preferente aandeelhouders ontvangen dividenden en liquidatieopbrengsten vóór gewone aandeelhouders, maar na alle schuldeisers.
• Gewone aandelen: Dit zijn gewone aandeelhouders – de werkelijke eigenaren van het bedrijf – maar zij staan ​​achteraan in de rij als het gaat om vorderingen op bedrijfsmiddelen.

Deze prioriteitsvolgorde bepaalt de verdeling van de opbrengsten tijdens insolventie. De "absolute prioriteitsregel" is vaak van toepassing op deze volgorde, die bepaalt dat een klasse met lagere prioriteit pas betaling mag ontvangen nadat degenen boven hen volledig zijn gecompenseerd.

Aandeelhouders staan ​​dus onderaan de financiële "voedselketen". Zelfs binnen het eigen vermogen staan ​​preferente aandeelhouders hoger in aanzien dan gewone aandeelhouders. Tijdens een faillissement worden alle kosten en juridische kosten ook vóór de schuldeisers betaald, waardoor de resterende middelen verder verwateren.

Inzicht in deze hiërarchie helpt beleggers de risico's die verbonden zijn aan verschillende soorten effecten in te schatten en mogelijke uitkomsten in ongunstige scenario's te verduidelijken.

De implicaties van de kapitaalstructuur en het faillissement zijn enorm voor zowel individuele beleggers als institutionele stakeholders. Schuldeisers en aandeelhouders moeten hun positie in deze hiërarchie overwegen bij het evalueren van investeringsmogelijkheden, met name in noodlijdende bedrijven of hoogrentende obligaties.

Voor beleggers in aandelen:

• Een faillissement garandeert vrijwel zeker een aanzienlijk, zo niet volledig, kapitaalverlies voor gewone aandeelhouders. Zelfs bij een herstructurering worden oorspronkelijke aandeelhouders vaak weggevaagd of sterk verwaterd.
• Preferente aandeelhouders kunnen nog wat waarde terugkrijgen, vooral als het bedrijf voldoende restwaarde heeft na het voldoen van de schulden.
• Aandelenkoersen dalen vaak tot bijna nul en de handel kan worden opgeschort of verplaatst naar over-the-counter (OTC) markten met zeer weinig liquiditeit.

Voor obligatiehouders en kredietverstrekkers:

• Gedekte schuldeisers bevinden zich in een relatief sterke positie, vooral wanneer onderpand de openstaande schulden dekt. Ze kunnen verpande activa terugnemen of liquideren.
• Ongedekte schuldeisers vertrouwen sterker op de bredere waarde van de resterende activa en hebben minder kans op volledige schadevergoeding.
• Institutionele beleggers kunnen onderhandelen over aandelenbelangen bij reorganisaties na een faillissement, waardoor ze waarde kunnen redden.

Beleggers interpreteren de koersstijging van een failliet bedrijf vaak verkeerd na nieuws over een herstructureringspoging. In de meeste gevallen wordt dit gedreven door speculatie en zijn er uiteindelijk veel verliezen. Ervaren beleggers richten zich op schuldinstrumenten van bedrijven in nood om te profiteren van de gunstigere positie in de terugbetalingsvolgorde.

Voor beleggingsstrategieën op de lange termijn is het essentieel om te begrijpen waar uw belegging zich in de kapitaalstructuur bevindt. Aandelen bieden veel opwaarts potentieel in goede tijden, maar brengen maximaal risico met zich mee in ongunstige scenario's.

Regelgevende kaders, zoals de Britse Insolvency Act 1986, zorgen voor een ordelijk afwikkelingsproces, maar bevoordelen niet noodzakelijkerwijs aandeelhouders. Beleggers zouden balansen, hefboomratio's en schulddekkingscijfers moeten volgen als vroege indicatoren van financiële nood.

Kortom, inzicht in de volgorde van uitkeringen tijdens een faillissement is essentieel voor het beheer van portefeuillerisico's. In moeilijke tijden is kapitaalbehoud van cruciaal belang en weten wanneer u aandelenposities moet vermijden of beëindigen, kan een aanzienlijk verschil maken voor de prestaties op de lange termijn.