TRACKING ERROR UITGELEGD: WAAROM FONDSEN DE PLANK MISSLAAN

Tracking error begrijpen: de basis

Tracking error meet hoe nauw een portefeuille, vaak een fonds, de prestaties van een benchmarkindex volgt. Deze maatstaf wordt meestal gebruikt in de context van indexfondsen en ETF's en is een statistische weergave van het verschil tussen het rendement van het fonds en de index die het wil repliceren. Idealiter zou men verwachten dat een indexfonds dat is ontworpen om de S&P 500 te volgen, over een bepaalde periode exact hetzelfde percentage winst of verlies oplevert als de index zelf. In de praktijk is dit echter zelden het geval.

Tracking error wordt doorgaans uitgedrukt als de geannualiseerde standaarddeviatie van het verschil tussen het rendement van het fonds en dat van de benchmark. Een lagere tracking error geeft aan dat de prestaties van het fonds nauw aansluiten bij de index, terwijl een hogere tracking error een grotere afwijking suggereert. Deze afwijking kan cruciaal zijn voor beleggers die de marktrendementen zo goed mogelijk willen repliceren.

Kwantitatief gezien: als een fonds een gemiddeld jaarlijks rendement behaalt dat 0,5% afwijkt van zijn benchmarkindex en deze afwijking jaarlijks fluctueert, geeft de tracking error een beeld van die variabiliteit. Belangrijk is dat de focus niet alleen ligt op de gemiddelde gap, maar ook op de consistentie van die gap in de loop van de tijd.

Voor passieve beleggers die vertrouwen op indexfondsen om de bredere markt efficiënt en tegen lage kosten te weerspiegelen, is inzicht in de tracking error essentieel. Het geeft niet alleen inzicht in de betrouwbaarheid van de prestaties van een fonds, maar het is ook belangrijk voor discussies over fondsbeheer, operationele kosten en de effectiviteit van replicatietechnieken.

Waarom het meer is dan alleen 'dichtbij genoeg'

Veel beleggers denken ten onrechte dat een verschil van enkele basispunten tussen een indexfonds en zijn benchmark verwaarloosbaar is. Hoewel dit op de korte termijn misschien klein lijkt, kunnen zelfs kleine, consistente tegenvallers als gevolg van tracking errors op de lange termijn een aanzienlijke impact hebben op het samengestelde rendement. Dit is met name relevant voor institutionele beleggers met grootschalige, langetermijnmandaten die voorspelbaarheid en nauwkeurigheid in het repliceren van prestaties vereisen.

Het is ook belangrijk om te beseffen dat tracking error niet per definitie slecht is. Een zekere mate van divergentie is onvermijdelijk en kan zelfs een teken zijn van goed fondsbeheer onder specifieke marktomstandigheden. De sleutel ligt in het begrijpen van de oorzaak van de afwijking en hoe consistent deze optreedt.

In volatiele markten kan een fonds bijvoorbeeld opzettelijk licht afwijkende allocaties aanhouden voor liquiditeits- of risicobeheersingsdoeleinden. In dergelijke gevallen kan een tracking error opzettelijk zijn in plaats van een mislukte uitvoering. Deze nuance maakt tracking error zowel een maatstaf voor precisie als een lens waarmee fondskeuzes kunnen worden geëvalueerd.

Kortom, tracking error is een veelgebruikte en zinvolle maatstaf om te evalueren hoe getrouw een indexfonds of ETF zijn benchmark volgt. Hoewel de impact en implicaties vaak klein zijn in numerieke termen, kunnen ze op de lange termijn aanzienlijk zijn. Inzicht in de oorzaken en implicaties stelt beleggers in staat beter geïnformeerde keuzes te maken over welke fondsen aansluiten bij hun strategie en tolerantie voor afwijkingen van de markt.

Wat veroorzaakt tracking error in indexfondsen?

Hoewel indexfondsen zijn ontworpen om passief een specifieke benchmark te volgen, veroorzaken verschillende factoren divergentie tussen de prestaties van het fonds en de index die het wil weerspiegelen. Deze afwijkingen kunnen voortkomen uit operationele behoeften, marktomstandigheden, beleggingsstrategieën en structurele onvolkomenheden. Hier is een overzicht van de belangrijkste factoren die bijdragen aan tracking error:

1. Beheerkosten en -uitgaven

Zelfs de goedkoopste indexfondsen brengen kosten met zich mee. Deze omvatten kostenratio's, beheerkosten en handelskosten. Omdat benchmarkindices theoretische constructies zijn die uitgaan van nul kosten, introduceert elke vergoeding die door het fonds in rekening wordt gebracht een ingebouwde prestatiedrempel. Als een index bijvoorbeeld een rendement van 9% heeft en een fonds dat deze volgt een kostenratio van 0,3%, is het hoogst mogelijke rendement dat het fonds kan behalen 8,7%, ervan uitgaande dat er geen andere kosteninvloeden zijn. Beheerkosten zijn daarom een ​​van de meest hardnekkige bronnen van negatieve tracking error.

2. Samplingtechnieken versus volledige replicatie

Sommige fondsen, met name die welke brede of complexe indices volgen, gebruiken sampling om de prestaties van de index te benaderen in plaats van alle samenstellende effecten aan te houden. Een fonds dat bijvoorbeeld de Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Bond Index volgt, kan ervoor kiezen om een ​​representatieve steekproef van obligaties aan te houden vanwege de hoge transactiekosten en beperkte liquiditeit van bepaalde indexcomponenten. Hoewel sampling helpt bij het beheersen van de liquiditeit en kosten, introduceert het potentiële afwijkingen in de prestaties.

3. Cash drag

Indexfondsen houden doorgaans een kleine hoeveelheid contanten aan om beleggers te helpen bij hun uitstappen en nieuwe investeringen. Deze niet-belegde contanten leveren niet hetzelfde rendement op als volledig belegd kapitaal, vooral niet tijdens bullmarkten. Als de benchmark volledig belegd is en stijgt, veroorzaakt de geringe cashpositie van het fonds een underperformance, wat bijdraagt ​​aan de tracking error.

4. Timing van herbelegging van dividenden

Indices gaan uit van onmiddellijke herbelegging van dividenden, maar in de praktijk kunnen fondsen de herbelegging uitstellen totdat de dividendbetalingen zijn ontvangen en samengesteld. Deze vertraging kan leiden tot een korte vertraging tussen het rendement van het fonds en de index, met name wanneer dividenduitkerende effecten een aanzienlijk deel van de portefeuille uitmaken. Na verloop van tijd kan dit timingverschil, hoewel klein, uitgroeien tot een aanzienlijke bron van tracking error.

5. Verschillen in herbalancering

Indices worden periodiek opnieuw samengesteld en geherbalanceerd volgens specifieke regels, bijvoorbeeld door bedrijven te vervangen of wegingen aan te passen. Fondsen moeten deze wijzigingen echter doorvoeren via daadwerkelijke markttransacties, wat kosten, slippage of verschillen in de timing van de uitvoering met zich mee kan brengen. Bovendien kunnen fondsbeheerders de indexaanpassingen uitstellen of benaderen om de kosten te minimaliseren of de liquiditeit te beheren, wat bijdraagt ​​aan afwijkingen ten opzichte van de prestaties van de benchmark.

6. Fiscale overwegingen

Fondsen die onderworpen zijn aan vermogenswinstbelasting of transactiegerelateerde belastingverplichtingen, kunnen een ander rendement behalen dan indices, die geen rekening houden met belastingen. Belastbare vermogenswinsten die ontstaan ​​tijdens noodzakelijke verkopen of herbalanceringsactiviteiten kunnen het fondsrendement verlagen, wat leidt tot een lichte maar chronische underperformance ten opzichte van de benchmark.

7. Valuta en internationale markten

Voor fondsen die internationale of wereldwijde indices volgen, vormen valutaschommelingen een extra bron van tracking error. Als het fonds niet volledig is afgedekt tegen valutaschommelingen, kunnen wisselkoersschommelingen tussen de basisvaluta en de indexvaluta leiden tot aanzienlijke rendementsverschillen. Valutaomrekeningseffecten moeten vakkundig worden beheerd om tracking-onregelmatigheden te verminderen, met name in volatiele valuta-omgevingen.

Kortom, tracking error wordt meestal veroorzaakt door een samenloop van structurele en operationele keuzes. Door te begrijpen welke factoren de tracking error het meest beïnvloeden, zijn beleggers beter in staat om de prestaties van het fonds te interpreteren in relatie tot verwachtingen en de nabijheid van de benchmark.

Hoe beleggers en beheerders reageren op tracking error

Het beoordelen en beheren van tracking error is een essentiële overweging voor zowel fondsbeheerders als beleggers. Niet alle tracking error is inherent problematisch, maar inzicht in de bronnen en omvang ervan maakt weloverwogen besluitvorming en realistische prestatieverwachtingen mogelijk.

Inzicht in acceptabele bandbreedtes

Tracking error moet in context worden geïnterpreteerd. Voor large-cap indexfondsen, zoals die welke de MSCI World of de FTSE 100 volgen, is de acceptabele tracking error doorgaans laag – vaak minder dan 0,5%. Daarentegen kunnen tracking errors voor fondsen die opkomende markten of frontiermarkten volgen, of voor complexe benchmarks zoals grondstoffenindices, van nature hoger zijn. Beleggers moeten de tracking error van een fonds niet vergelijken met een willekeurig ideaal, maar met de gemiddelden van de categorie en concurrenten.

Metrieken die verder gaan dan de standaarddeviatie

Hoewel de tracking error nuttige inzichten biedt, moet deze worden beschouwd in combinatie met andere prestatie-indicatoren, zoals tracking difference (het werkelijke percentage rendementsverschil over een bepaalde periode) en de informatieratio (die het rendement per eenheid tracking error meet). Deze aanvullende indicatoren helpen verduidelijken of een afwijking toegevoegde waarde opleverde of simpelweg inefficiëntie of slechte uitvoering weerspiegelde.

Rol van fondsbeheerders

Hoewel indexbeleggen vaak als passief wordt gezien, spelen fondsbeheerders een cruciale rol bij het minimaliseren van de tracking error. Effectief liquiditeitsbeheer, strategische timing van de transactie-uitvoering, geoptimaliseerde herbalanceringstechnieken en kosteneffectieve structuren zoals in-kind transfers in ETF's dragen allemaal bij aan het verminderen van de afwijking van de index. Vooral bij fractionele aandelen en effecten waarin weinig wordt gehandeld, kan vaardigheid in de uitvoering de trackingprestaties aanzienlijk beïnvloeden.

In gevallen waarin indexfondsmandaten enige flexibiliteit toestaan, zoals bij verbeterde indexeringsstrategieën, kunnen kleine afwijkingen van de index strategisch van aard zijn – bedoeld om het rendement te verbeteren of de volatiliteit te verminderen. Deze benaderingen kunnen lage trackingfouten handhaven en toch iets betere prestaties leveren, waardoor na verloop van tijd positieve trackingverschillen ontstaan.

Overwegingen voor beleggers

Voor particuliere beleggers is de belangrijkste les dat hoewel de trackingfout een momentopname biedt van de effectiviteit van een fonds in het nabootsen van de benchmark, deze niet afzonderlijk moet worden beoordeeld. Beleggers moeten ook de kosten, historische prestaties, structuur (beleggingsfonds versus ETF), bied-laatspreads en fiscale behandeling van het fonds afwegen. Een consistent lage tracking error is wenselijk voor beleggers die voorspelbaarheid nastreven, maar deze moet wel aansluiten bij de tolerantie van de individuele belegger voor afwijkingen in de prestaties en de beleggingsdoelstelling.

Monitoring en transparantie

Gerenommeerde fondsaanbieders publiceren doorgaans statistieken en methodologieën over tracking error in hun factsheets en prospectussen. Bovendien vereisen wettelijke vereisten vaak periodieke rapportage van prestaties ten opzichte van benchmarks, wat transparantie biedt die beleggers helpt de nauwkeurigheid te beoordelen. Langetermijnbeleggers willen de tracking error mogelijk ook jaarlijks of tijdens belangrijke marktgebeurtenissen die van invloed kunnen zijn op de fondsactiviteiten, zoals liquiditeitsschokken of herclassificaties van indexen, opnieuw evalueren.

ETF's versus beleggingsfondsen

Exchange-traded funds (ETF's) kunnen profiteren van lagere handelskosten en flexibelere uitvoeringsmechanismen in vergelijking met beleggingsfondsen, wat kan bijdragen aan een betere tracking alignment. Dit hangt echter ook af van de liquiditeit van het fonds en de onderliggende activastructuur. Een ETF die belegt in high-yieldobligaties kan bijvoorbeeld een grotere slippage ervaren dan een ETF die een zeer liquide aandelenindex volgt.

Kortom, hoewel klein van omvang, is de tracking error van groot belang in het passieve beleggingslandschap. Door de tracking error te evalueren in samenhang met de oorzaken en context, ontstaat een holistischer inzicht in de prestaties van het fonds. Of u nu een kostenbewuste particuliere belegger bent of institutionele mandaten beheert, inzicht in de implicaties van de tracking error zorgt voor een betere portefeuilleopbouw en verwachtingsmanagement.