HANDELEN IN CONTANGO: WAAROM FUTURESPRIJZEN BOVEN DE SPOTPRIJS KUNNEN BLIJVEN EN HOE DIT UW RENDEMENT BEÏNVLOEDT

Het concept van contango begrijpen

Contango is een term die op de futuresmarkten wordt gebruikt om een ​​situatie te beschrijven waarin de futuresprijs van een grondstof hoger is dan de huidige spotprijs. Dit fenomeen doet zich doorgaans voor wanneer handelaren verwachten dat de prijs van de onderliggende waarde in de toekomst zal stijgen. Simpel gezegd, wanneer een futurescurve opwaarts loopt – waarbij contracten met een langere looptijd tegen een premie worden verhandeld ten opzichte van contracten met een kortere looptijd of de spotprijs – wordt gezegd dat de markt zich in een staat van contango bevindt.

Contango wordt vaak waargenomen op markten voor grondstoffen die aanzienlijke opslag- of transportkosten met zich meebrengen, zoals ruwe olie, aardgas en landbouwproducten. De premie in de futuresprijzen weerspiegelt deze kosten, evenals verwachtingen ten aanzien van vraag, inflatie en andere macro-economische factoren.

Belangrijkste kenmerken van contango zijn:

• Stijgende futurescurve: Naarmate de looptijden van contracten langer worden, stijgen de prijzen doorgaans.
• Kosten van carry: Het verschil tussen de spotprijs en de futuresprijs kan worden toegeschreven aan opslag, verzekering, rentetarieven en andere opslagkosten.
• Speculatief sentiment: Verwachtingen van toekomstige prijsstijgingen kunnen een premie opleveren, onafhankelijk van fundamentele factoren.

Het is belangrijk om contango te onderscheiden van backwardation, het tegenovergestelde scenario waarbij de futuresprijzen lager zijn dan de spotprijs. Hoewel beide kenmerkend zijn voor futuresmarkten, hebben ze specifieke gevolgen voor handelaren en beleggers, met name voor degenen die gebruikmaken van roll-overstrategieën of beleggen in passieve indexfondsen.

Een belegger in een exchange-traded commodity (ETC) die oliefutures volgt, kan bijvoorbeeld constateren dat zijn belegging ondermaats presteert, zelfs wanneer de olieprijzen stijgen. Dit resultaat kan vaak worden toegeschreven aan contango, aangezien het fonds goedkopere aflopende contracten moet verkopen en duurdere contracten met een langere looptijd moet kopen, waardoor een "roll loss" ontstaat.

De resultaten van beleggers in contango-omgevingen zijn sterk afhankelijk van hun beleggingshorizon, strategie en of ze long of short zijn. Het begrijpen van deze structuur is cruciaal voordat u de termijnmarkten betreedt.

Waarom treedt contango op?

Verschillende factoren dragen bij aan de ontwikkeling van contango in een bepaalde markt:

• Opslagkosten: Fysieke grondstoffen zoals olie of aardgas moeten worden opgeslagen, wat kosten met zich meebrengt. Deze worden meegerekend in de futuresprijs.
• Financieringskosten: Het lenen van geld om een ​​grondstof aan te houden tot toekomstige levering brengt rentebetalingen met zich mee, wat de prijsstructuur beïnvloedt.
• Verwachtingen van toekomstige groei: Als handelaren een hogere vraag in de toekomst verwachten, zijn ze bereid meer te betalen voor toekomstige levering.
• Seizoenseffecten: Bij agrarische grondstoffen kunnen oogst- of weerscycli er bijvoorbeeld voor zorgen dat de futuresprijzen gedurende bepaalde periodes stijgen ten opzichte van de spotprijs.

Over het algemeen is contango een natuurlijke marktconditie, met name bij houdbare grondstoffen. De impact ervan op het rendement kan echter aanzienlijk zijn, afhankelijk van het beleggingsinstrument en de strategie.

Hoe contango de prestaties van handelaren en beleggers beïnvloedt

Contango heeft een grote invloed op de gerealiseerde rendementen van beleggers en handelaren op grondstoffenmarkten. Voor velen is de term misschien onbekend totdat ze de directe effecten ervan op de portefeuilleprestaties zien, met name via grondstoffen-ETF's en indexvolgende futures.

Een van de belangrijkste manieren waarop contango het rendement beïnvloedt, is via een negatieve roll yield. Dit gebeurt wanneer een handelaar die een longpositie in een futurescontract aanhoudt, deze na afloop doorrolt, waarbij het huidige (goedkopere) contract wordt verkocht en een duurder contract wordt gekocht. Herhaaldelijk vermindert dit in de loop van de tijd het opgebouwde rendement in een aanhoudende contangostructuur.

Neem het voorbeeld van ruwe-olie-ETF's zoals het United States Oil Fund (USO), die beleggen in futures op WTI-ruwe-olie in de eerste maand. Wanneer de markt in contango blijft, moet USO zijn contracten maandelijks doorrollen door aflopende posities te verkopen en het eerstvolgende beschikbare contract tegen hogere prijzen te kopen. Elke rol levert in feite een klein verlies op, dat zich in de loop van de tijd opstapelt, zelfs als de spotprijs van olie stijgt of stabiel blijft.

Dit concept is niet beperkt tot olie. ETF's voor landbouwgrondstoffen, metalen en aardgas staan ​​allemaal voor vergelijkbare uitdagingen in contango-omstandigheden. Als gevolg hiervan kunnen passieve langetermijnbeleggers bijzonder kwetsbaar zijn voor lage rendementen die niet worden veroorzaakt door de prijsbeweging van de grondstof zelf, maar door de structurele kosten van het behouden van futures-blootstelling.

Strategieën die worden beïnvloed door contango

• Strategieën voor kopen en aanhouden van futures: Samengestelde doorrolverliezen kunnen het kapitaal gedurende langere perioden uithollen, waardoor deze benaderingen niet effectief zijn, tenzij er een sterke opwaartse trend in de prijzen is die contango compenseert.
• Indexallocatie: Grondstoffenindices die futures gebruiken voor blootstelling — zoals de Bloomberg Commodity Index — lijden ook onder negatieve doorrolrendementen tijdens contangofasen.
• Producten met hefboomwerking: Deze vergroten de verliezen wanneer negatieve doorrolrendementen worden gecombineerd met hefboomwerking, wat een hoog risico met zich meebrengt.

Het is essentieel voor beleggers om onderscheid te maken tussen "spotprestaties" en "aan futures gekoppelde prestaties". Een stijging van de spotprijs garandeert geen rendement als de futurescurve steil oploopt.

Wie profiteert van contango?

Hoewel long-only beleggers het moeilijk kunnen hebben tijdens contango, kunnen bepaalde deelnemers er baat bij hebben. Dit zijn onder andere:

• Short sellers: Handelaren die tijdens contango short gaan op grondstoffen-ETF's of futurescontracten, kunnen profiteren omdat longposities de doorrolkosten verminderen.
• Arbitrageurs: Geavanceerde institutionele beleggers kunnen inefficiënties in de prijsstelling over looptijden heen uitbuiten om winst te behalen.
• Producenten: Producenten van grondstoffen kunnen futures tegen hogere termijnprijzen verkopen om gunstige marges te behalen.

Het is daarom essentieel om de termijnstructuur van futures te begrijpen. Niet alle marktdeelnemers zijn even blootgesteld aan de effecten van contango, en ook degenen met geavanceerde strategieën kunnen er kansen in vinden.

Voorzichtigheid geboden

Beleggers moeten goed letten op periodes met sterk stijgende futurescurves, met name tijdens macro-economische onzekerheid, voorraadtekorten of door beleid veroorzaakte aanbodbeperkingen. Het vroegtijdig onderkennen van deze risico's kan bescherming bieden tegen onverwachte tegenvallende resultaten en kan betere hedging- en diversificatiebeslissingen ondersteunen.

Benaderingen voor het navigeren door contangorisico

Gezien de uitdagingen die contango op futuresmarkten met zich meebrengt, moeten handelaren en beleggers weloverwogen strategieën hanteren om de impact ervan te beperken. Gelukkig kunnen verschillende technieken helpen bij het beheersen of zelfs benutten van contango-omstandigheden, afhankelijk van iemands beleggingsstijl, risicobereidheid en marktervaring.

1. Handelshorizonten op kortere termijn

Handelaren die zich richten op kortere termijnen kunnen het doorrollen en de bijbehorende verliezen vermijden. Omdat contango grotendeels van invloed is op het rendement door het doorrollen van contracten, zijn kortetermijnhandelaren die vóór de vervaldatum in- en uitstappen minder kwetsbaar. Deze aanpak vereist echter een nauwkeurige timing en verhoogt vaak de transactiekosten.

2. Selecteer alternatieve instrumenten

Beleggers die zich zorgen maken over een negatieve roll yield kunnen kiezen voor niet-futuresgebaseerde instrumenten zoals:

• Fysieke grondstoffenfondsen: Waar beschikbaar, volgen deze de spotprijzen consistenter door de daadwerkelijke activa aan te houden in plaats van futures te gebruiken.
• Aandelenproxy's: Beleggen in grondstoffengerelateerde aandelen (bijv. olieproducenten, mijnbouwbedrijven) kan een vergelijkbare blootstelling bieden met verschillende risicoprofielen.

Deze alternatieven kunnen grondstoffenprijstrends loskoppelen van de verstoringen van futurescurvebewegingen, hoewel ze hun eigen complexiteit en risico's met zich meebrengen.

3. Roll-optimalisatietechnieken

Sommige exchange traded funds (ETF's) en institutionele beheerders gebruiken actieve rollstrategieën die zijn ontworpen om verliezen door contango te minimaliseren. In plaats van te rollen naar het volgende contract van de kalendermaand, richten ze zich selectief op looptijden met minder uitgesproken contango of dichter bij backwardation. Deze methoden omvatten:

• Geoptimaliseerde roll-ETF's: Fondsen zoals het "12 Month Natural Gas Fund" van USCF spreiden de blootstelling over de curve om de gemiddelde kosten te verlagen.
• Dynamische roll-schema's: Het aanpassen van de roll-timing op basis van marktsignalen maakt flexibele positionering mogelijk om de carry-kosten te beheersen.

Dergelijke fondsen kunnen beter presteren dan hun eenvoudigere tegenhangers tijdens langdurige contangofases, maar vereisen zorgvuldige controle op kosten, transparantie en risicoblootstelling.

4. Diversificatie

Het combineren van blootstelling aan meerdere grondstoffen met verschillende curvestructuren kan de totale portefeuille-drag door contango verminderen. Sommige activa kunnen contango ervaren, terwijl andere een backwardation-trend vertonen, wat natuurlijke afdekking biedt. Multi-asset grondstoffenstrategieën maken vaak gebruik van wegingsmethoden om dit te bereiken.

5. Hedging met opties

Opties op futures of grondstoffen-ETF's kunnen directionele exposure bieden met een beperkt neerwaarts risico, wat vooral nuttig is in volatiele markten of wanneer de contango sterk is. Putopties geven bijvoorbeeld het recht om tegen een specifieke prijs te verkopen en kunnen beschermen tegen drawdowns veroorzaakt door roll yield slippage.

6. Controleer de termijnstructuur regelmatig

Ten slotte is consistente monitoring van futurescurves essentieel voor elke belegger die zich op deze markten begeeft. Websites zoals CME Group, Bloomberg en portals voor ETF-aanbieders bieden actuele gegevens over de termijnstructuur. Weten of een markt zich in contango of backwardation bevindt, helpt bij het nemen van beslissingen, het bepalen van posities en het inschatten van de waarschijnlijke tegenwind voor de prestaties.

Conclusie

Hoewel contango een natuurlijk onderdeel is van de werking van futuresmarkten, brengt het unieke uitdagingen met zich mee voor beleggers die blootstelling aan grondstoffen willen verkrijgen. Passieve strategieën kunnen in contango-omgevingen lijden, maar proactief risicomanagement, geïnformeerde handel en het gebruik van geoptimaliseerde instrumenten kunnen dit probleem verminderen. Inzicht in de marktstructuur is essentieel voor een effectieve benutting van futures – of men nu afdekking zoekt, speculeert of een gediversifieerde portefeuille in balans wil brengen.