ROLL YIELD BIJ BELEGGEN IN GRONDSTOFFEN

Wat is rolrendement?

Op de financiële markten, met name op het gebied van grondstoffen- en futuresbeleggingen, verwijst rolrendement naar het rendement dat wordt gegenereerd door het doorrollen van een aflopend futurescontract naar een nieuw contract met een latere vervaldatum. Dit concept is essentieel om te begrijpen hoe bepaalde beleggingsstrategieën in exchange-traded funds (ETF's), beleggingsfondsen en andere grondstoffengerichte instrumenten profiteren of juist worden gehinderd door de kosten van het aanhouden van een positie in een futuresmarkt.

Futurescontracten hebben een vervaldatum, waarna ze ophouden te bestaan. Beleggers die hun exposure willen behouden, moeten hun positie doorrollen - in feite het contract met de looptijd van de nabije maand verkopen en tegelijkertijd een contract met een langere looptijd kopen. Het prijsverschil tussen het aflopende contract en het nieuw aangekochte contract resulteert in een positieve of negatieve roll yield.

Contango versus backwardation

Om roll yield beter te begrijpen, moeten we eerst twee belangrijke marktomstandigheden begrijpen:

• Contango: Dit treedt op wanneer futuresprijzen hoger zijn voor contracten die verder in de tijd liggen. In een contangomarkt leidt het doorrollen naar duurdere contracten doorgaans tot een negatieve roll yield, omdat beleggers tegen een lage prijs verkopen en tegen een hoge prijs kopen.
• Backwardation: Hierbij dalen de futuresprijzen met langere looptijden. Beleggers die doorrollen naar goedkopere contracten profiteren van een positieve roll yield, waarbij ze in de loop van de tijd tegen een lage prijs kopen en tegen een hoge prijs verkopen.

De roll yield is geen functie van veranderingen in de spotprijs (de huidige marktprijs van de grondstof); het is eerder een structureel onderdeel dat voortkomt uit de vorm van de futurescurve. Voor grondstoffenbeleggers, met name beleggers in passieve strategieën, kan het rollrendement een aanzienlijk verschil maken in de algehele prestaties, ongeacht de bredere prijsbewegingen van grondstoffen.

Voorbeeld van rollrendement in actie

Stel dat een belegger een oliefuturescontract heeft dat bijna afloopt tegen $ 70 per vat. Als het eerstvolgende beschikbare contract $ 73 kost en de belegger zijn positie doorrolt door te kopen tegen $ 73, zijn de kosten voor het behouden van de positie gestegen. Bij afloop weerspiegelt de negatieve spread van $ 3 een negatief rollrendement. Omgekeerd, als de future lager geprijsd is op $ 68, ontvangt de belegger een positief rollrendement op de transactie.

Waarom rollrendement belangrijk is

Bij fondsen die geen grondstoffen afnemen (bijna alle ETF's en beleggingsfondsen) is inzicht in het rollrendement essentieel. Het doorrollen beïnvloedt de prestaties in de loop van de tijd en overtreft soms de impact van spotprijsbewegingen zelf. Daarom houden fondsbeheerders en ervaren beleggers de roll-structuren nauwlettend in de gaten en passen ze vaak hun beleggingen aan om verliezen te beperken of om te profiteren van gunstige omstandigheden.

De invloed van het doorrolrendement op grondstoffenfondsen

Grondstoffen-ETF's en beleggingsfondsen, met name die welke futuresindices volgen, worden direct beïnvloed door het doorrolrendement. Deze fondsen zijn ontworpen om de prestaties van een specifieke grondstof of een mandje grondstoffen te weerspiegelen met behulp van futurescontracten in plaats van fysieke posities. Wanneer deze contracten aflopen, moeten fondsbeheerders ze doorrollen, en de vorm van de futurescurve – of deze nu contango of backwardation is – bepaalt of deze activiteit tot winst of verlies leidt.

Scenario: ETF volgt olie in contango

Stel je een grondstoffenfonds voor dat West Texas Intermediate (WTI) ruwe olie volgt. Als de markt in contango blijft, betekent het maandelijks doorrollen van contracten dat het contract van de nabije maand herhaaldelijk tegen een lagere prijs wordt verkocht en het contract van de volgende maand tegen een hogere prijs wordt gekocht. Na verloop van tijd kan deze dynamiek, zelfs als de spotprijzen stabiel blijven, het rendement uithollen.

Impact op langetermijnbeleggers

Voor langetermijnbeleggers in grondstoffenfondsen telt het constant oplopende negatieve roll yield op. Het werkt als een soort rem op de prestaties. Dit kan met name verwarrend zijn voor beleggers die stijgende spotprijzen voor grondstoffen zien, maar een vlakke of dalende fondsprestatie zien.

Backwardation daarentegen kan het rendement verhogen. Als een goud-ETF contracten erft in backwardation, kan het fonds er maandelijks van profiteren doordat het overstapt naar goedkopere futures en zo een positief rendement behaalt. Deze rugwind kan het rendement boven de onderliggende spotmarktgroei uitstijgen.

Rollstrategieën en indexontwerp

Verschillende indices en fondsen gebruiken verschillende strategieën om de negatieve effecten van contango te beperken:

• Constante looptijd: Rollen naar dezelfde forward-tijd elke maand (bijv. altijd 1 maand vooruit) om consistentie te behouden.
• Geoptimaliseerde roll: Het selecteren van het punt op de curve met het meest gunstige rendement, waarbij vaak zwaar gecontangode contracten in de eerste maand worden vermeden.
• Seizoensgebonden rolling: Het aanpassen van het rollschema op basis van het seizoensgebonden gedrag van de grondstof (bijv. aardgas in de winter).

Hefboomfondsen

Het rollrendement kan nog belangrijker zijn bij hefboomfondsen voor grondstoffen. Fondsen die een blootstelling van 2x of 3x bieden, vermenigvuldigen zowel winsten als verliezen bij het doorrollen van contracten. In zeer volatiele markten kunnen de interacties tussen samengestelde rente en doorrolrendement leiden tot aanzienlijke afwijkingen van het werkelijke prijsverloop van de onderliggende grondstof.

Deze overwegingen maken de analyse van de doorrolstructuur tot een hoeksteen van due diligence voor beleggers in futuresfondsen. Transparante methodologieën en regelmatige communicatie van fondsen over de impact van doorrollen bieden duidelijkheid aan beleggers die op zoek zijn naar een efficiënte blootstelling aan grondstoffen.

Het beheersen van roll yield-valkuilen in grondstoffen

Beleggers die de effecten van roll yield – met name negatieve roll yield – binnen grondstoffenblootstelling willen minimaliseren, kunnen verschillende risicobeperkende en tactische strategieën toepassen. Of het nu gaat om fondsselectie, timing of het gebruik van alternatieve instrumenten, roll yield management is essentieel voor het behoud van prestatie-integriteit op lange termijn.

1. De juiste fondsstructuur kiezen

De eenvoudigste oplossing voor het beheersen van roll yield-risico is het kiezen van grondstoffenfondsen die zijn ontworpen met rendementsoptimalisatie in gedachten. Sommige ETF's en fondsen gebruiken geoptimaliseerde rollstrategieën om de blootstelling aan contango-zware posities te beperken. Deze fondsen analyseren futuresspreads en selecteren contracten met de vlakste of backwardated curve om de performance drag te beperken.

2. Actief versus passief beheer

Passieve indexgedreven fondsen volgen doorgaans standaard roll-schema's, ongeacht de marktsituatie. Actieve fondsen kunnen echter roll-schema's aanpassen op basis van de marktomstandigheden. Hoewel dit extra beheerkosten en risico's met zich meebrengt, stelt het ervaren beheerders in staat om te navigeren rond diepe contango of strategisch te profiteren van backwardation-periodes.

3. Transparantie en rapportage van fondsen

Beleggers moeten zoeken naar fondsen die duidelijke informatie verstrekken over hun doorlopende schema's, contractuele posities en methodologie. Inzicht in de doorlopende mechanismen van het fonds bevordert betere verwachtingen met betrekking tot prestatieverstoringen en helpt bij het vergelijken van fondsopties in dezelfde grondstoffencategorie.

4. Timing en tactische blootstelling

Voor handelaren op de korte tot middellange termijn kan het timen van beleggingen rond de doorrolperiode van een fonds helpen om de blootstelling aan de duurste delen van de curve te minimaliseren. In sommige gevallen kan het tijdelijk uitstappen vóór de uitvoering van de roll – met name in periodes van sterke contango – het risico verminderen.

Bovendien zouden beleggers kunnen overwegen hun beleggingsperiode te beperken tot roll-neutrale periodes waarin de futurescurve vlak is en de impact van de roll yield verwaarloosbaar is.

5. Alternatieven buiten futures

Sommige beleggers slaan futures-gebaseerde instrumenten volledig over en kiezen in plaats daarvan voor grondstoffenaandelen of fondsen die fysieke activa volgen. Deze benaderingen brengen hun eigen risico's met zich mee (bijvoorbeeld bedrijfsspecifieke benaderingen in mijnbouwaandelen), maar zijn immuun voor de impact van de roll yield. Een andere groeiende oplossing zijn grondstoffen-gekoppelde structured notes, die de blootstelling op maat maken met een beperkte roll drag door middel van aangepaste uitkeringen en kortere looptijden.

6. Diversificatie en curve spreads

Diversificatie over grondstoffen met niet-gecorreleerd gedrag en variërende curve structuren kan het effect van een negatieve roll yield van een bepaalde asset verzwakken. Daarnaast kunnen gevorderde beleggers gebruikmaken van curve spread-strategieën – het kopen van contracten met structurele backwardation, terwijl ze contracten met een contractuele binding vermijden of shorten – om de impact van het roll yield nauwkeuriger te beheren.

Conclusie

Het roll yield is een cruciale bepalende factor voor de prestaties van grondstoffenfondsen, vooral over langere tijdshorizons. Hoewel het een genuanceerd en vaak over het hoofd gezien risico vormt, kan het ook een bron van rendement zijn wanneer het goed wordt beheerd door middel van fondsstrategie, beleggersbewustzijn en structureel productontwerp. Het begrijpen en anticiperen op het roll-mechanisme is essentieel voor elke belegger die een consistente en transparante blootstelling aan de grondstoffenmarkt wil behouden.