KALENDERSPREADS EN CURVE-HANDELSSTRATEGIEËN

Wat zijn kalenderspreads?

Een kalenderspread, ook wel tijdspread of horizontale spread genoemd, is een handelsstrategie waarbij twee futurescontracten met dezelfde onderliggende waarde, maar met verschillende vervaldata, gelijktijdig worden gekocht en verkocht. Dit type spread is ontworpen om te profiteren van verwachte veranderingen in het prijsverschil tussen de twee looptijden, gedreven door vraag-aanboddynamiek, seizoensinvloeden of marktverwachtingen. In tegenstelling tot verticale spreads, die zich richten op prijsniveaus, richten kalenderspreads zich op het verstrijken van de tijd en verschillen in de futurescurve.

Basisconstructie

Een handelaar construeert een kalenderspread door tegengestelde posities in te nemen in twee futurescontracten voor dezelfde onderliggende waarde. De handelaar kan bijvoorbeeld long gaan op een futurescontract voor ruwe olie in december en tegelijkertijd short gaan op een contract voor ruwe olie in juni. De verwachting is dat het prijsverschil, of 'spread', tussen de twee contracten in hun voordeel zal toenemen of afnemen naarmate de expiratiedatum nadert.

Terminologie en mechanismen

Kalenderspreads worden doorgaans aangeduid met de maanden van de betrokken contracten, zoals de juni-december spread of F/H voor januari/februari in Amerikaanse staatsobligatiefutures. De prijs van een kalenderspread is simpelweg het prijsverschil tussen de eerste maand en de uitgestelde maand. Traders houden dit verschil nauwlettend in de gaten, omdat het de vorm en helling van de futurescurve weerspiegelt.

De spread kan worden verhandeld als een genoteerde waarde (bijv. +5 basispunten voor staatsobligatiefutures of +$ 1,20 voor ruwe olie) of als een ratio, afhankelijk van de activaklasse. Beurzen bieden vaak specifieke symbolen voor kalenderspreads, zoals CLM4-CLZ4 voor ruwe olie van juni/december, wat de uitvoering en het risicobeheer vereenvoudigt.

Soorten kalenderspreads

Er zijn twee hoofdtypen kalenderspreads:

• Bull Calendar Spread: Het verkopen van een contract met een korte looptijd en het kopen van een contract met een langere looptijd. Dit wordt gebruikt wanneer een handelaar verwacht dat de curve steiler wordt (bijv. contango verbreedt).
• Bear Calendar Spread: Het kopen van een contract met een korte looptijd en het verkopen van een contract met een langere looptijd, in afwachting van een afvlakking of backwardation van de curve.

Curvestructuur en carry

De futurescurve – die de prijzen van futurescontracten in de loop van de tijd weergeeft – speelt een cruciale rol in kalenderspreads. Een curve in contango suggereert dat toekomstige prijzen hoger zijn dan spotprijzen, terwijl bij backwardation de toekomstige prijzen lager noteren. Traders gebruiken kalenderspreads om te speculeren of zich in te dekken tegen veranderingen in de vorm van deze curve, ook wel de termstructuur genoemd.

Het concept van cost of carry — inclusief opslagkosten, rentetarieven en gemaksrendementen — bepaalt een groot deel van het gedrag in futurescurves. Kalenderspreads stellen handelaren in staat om indirect blootstelling te verkrijgen aan deze macro-economische factoren, wat krachtige tools biedt voor risicogedekte beleggingen of speculatie.

Waarom kalenderspreads gebruiken?

Kalenderspreads bieden verschillende voordelen:

• Lagere margevereisten in vergelijking met rechtstreekse posities.
• Minder richtingsrisico door gedeeltelijke afdekking.
• Gevoeligheid voor relatieve prijsvorming en veranderingen in de curvevorm.

Ze worden veel gebruikt in verschillende activaklassen, waaronder grondstoffen (zoals olie en maïs), vastrentende waarden (zoals schatkistfutures) en aandelen (via indexfutures).

Kalenderspreads gebruiken om curveweergaven weer te geven

Traders gebruiken kalenderspreads om hun visie te geven op hoe de futurescurve – de grafische weergave van contractprijzen weergegeven bij verschillende looptijden – zich in de loop van de tijd kan ontwikkelen. Deze techniek wordt vaak curve trading genoemd. Door inzicht te krijgen in de onderliggende economische, geopolitieke of seizoensgebonden krachten die van invloed zijn op de termijnstructuur van de activa, kunnen traders posities innemen die profiteren van verwachte structurele veranderingen in de curve.

Definities en interpretaties van curves

Om effectief met curves te handelen, is het essentieel om de volgende termen te begrijpen:

• Contango: Een situatie waarbij futuresprijzen in de verre maanden hoger zijn dan in de nabije maanden. Dit komt vaak voor in markten met aanzienlijke opslag- of carrykosten.
• Backwardation: Een situatie waarbij de prijs van uitgestelde futures lager is dan die van contracten in de eerste maand. Vaak gezien bij grondstoffen met een acuut aanbodtekort of een hoge vraag op korte termijn.

Kalenderspreads helpen handelaren te profiteren van verwachte bewegingen tussen contango en backwardation. Als een handelaar bijvoorbeeld verwacht dat een contangomarkt zal verkrappen als gevolg van aankomende vraagdruk of aanbodbeperkingen, kan hij een spread construeren die profiteert van de afnemende spreads.

Voorbeelden per activaklasse

Verschillende activaklassen bieden unieke mogelijkheden voor het toepassen van kalenderspreads:

• Ruwe olie: Seizoensgebonden vraag, geopolitieke risico's en OPEC-beslissingen kunnen de oliecurve steiler of juist vlakker maken. Spreads tussen verschillende leveringsmaanden helpen handelaren deze bewegingen te benutten.
• Goud: Doorgaans minder volatiel, maar renteverwachtingen kunnen de vorm van de goudfuturescurve beïnvloeden, wat gevolgen heeft voor de kansen op kalenderspreads.
• Treasury Futures: Rentespeculatie leidt tot afvlakking of steilere curvetransacties met behulp van kalenderspreads in schatkistpapier (bijv. 2s10s, 5s30s).

Overwegingen met betrekking tot timing en doorrollen

Omdat kalenderspreads verschillende afloopmaanden hebben, moeten handelaren goed letten op het doorrollen (switchen) van posities naarmate de eerste maand afloopt. De timing van deze doorrol kan de winstgevendheid aanzienlijk beïnvloeden door veranderende liquiditeits- en volatiliteitspatronen rond de afloopdatum.

Bovendien kunnen beleidsaankondigingen van de centrale bank, winstrapporten of weersomstandigheden aanzienlijke veranderingen in het verloop van de curve teweegbrengen. Ervaren handelaren gebruiken economische kalendergegevens en macropublicaties om hun curveweergaven en spreadpositionering te bepalen.

Indicatoren en tools

Professionele handelaren gebruiken verschillende tools om bewegingen in kalenderspreads te evalueren en te voorspellen:

• Historische spreadgrafieken: Om gemiddelde bereiken en volatiliteit per expiratieparen te analyseren.
• Impliciete volatiliteitsoppervlak: Nuttig in combinatie met opties om relatieve risico's te beoordelen.
• Sentimentrapporten: CFTC-gegevens, positioneringsstatistieken en voorraadniveaus kunnen helpen bij het anticiperen op curveverschuivingen.

Strategieën voor bull- en bearcurves

Afhankelijk van de vorm en het sentiment van de markt kunnen handelaren kiezen voor verschillende kalenderspreadstrategieën:

• Steepener: Wedden dat de opbrengst of prijsverschillen tussen korte- en langetermijncontracten zullen toenemen.
• Flattener: Verwachten dat de verschillen tussen korte- en langetermijncontracten kleiner worden.

Deze posities kunnen worden uitgedrukt via rechtstreekse kalenderspreads, of complexere structuren zoals butterfly's en condors (strategieën met drie of vier poten en meerdere vervaldata).

Volatiliteit integreren in kalenderhandel

Naast richting- of curvegebaseerde weergaven dienen kalenderspreads als effectieve instrumenten voor het handelen in volatiliteit. Volatiliteit — met name impliciete volatiliteit — speelt een cruciale rol bij het bepalen van de prijs van kalenderspreads, met name bij grondstoffen- en indexfutures, waar tijdsverval en vraag-aanbodverwachtingen sterk fluctueren.

Overwegingen met betrekking tot volatiliteit

Kalenderspreads zijn minder gevoelig voor directe prijsbewegingen en meer beïnvloed door veranderingen in de relatieve volatiliteit tussen contractmaanden. Als de markt bijvoorbeeld een hogere volatiliteit in de eerste maand verwacht vanwege een bekende gebeurtenis (zoals een beleidsvergadering van de Federal Reserve of een winstseizoen), kan het contract in de nabije maand breder of smaller worden ten opzichte van uitgestelde maanden, waardoor strategische handelskansen ontstaan.

Deze dynamiek is vooral uitgesproken bij contracten die rekening houden met weersrisico's (bijv. aardgas, landbouwproducten) of geopolitieke onzekerheid (bijv. olie, metalen). Traders kunnen long gaan op een looptijd in de eerste maand en short gaan op een looptijd in de verre toekomst, anticiperend op een volatiliteitspiek die de eerste afloopdatum ernstiger beïnvloedt.

Kalenderspreads en impliciete volatiliteit

Kalenderspreads beïnvloeden ook de impliciete volatiliteit in optieprijzen. Bij futures op aandelenindexen kunnen handelaren bijvoorbeeld de verwachtingen van de optiemarkt (via VIX-niveau of toekomstige volatiliteit) overlappen om te beoordelen of de time spreads correct geprijsd zijn.

Een verhoogde impliciete volatiliteit in de eerste maand kan futures met een korte looptijd op onverwachte manieren omhoog of omlaag drukken, vooral vlak voor de afloopdatum. Ervaren volatiliteitshandelaren gebruiken kalenderspreads om zich in te dekken of subtiele posities in te nemen in de dynamiek van de volatiliteitstermijnstructuur. Een stijgende front-end volatiliteit kan met name ook leiden tot een daling van de spreads tussen twee contractmaanden.

Praktische voorbeelden

Stel dat een handelaar een grote storm voorspelt tijdens het hoogseizoen van orkanen. Hij verwacht een kortetermijnstijging van de aardgasprijzen als gevolg van mogelijke verstoringen in de aanvoer. Door een longpositie in te nemen in het contract voor de eerste maand en een shortpositie in het contract voor de volgende maand, positioneert de handelaar zich om te profiteren van een scherpe stijging van de volatiliteit in de eerste maand, zonder het volledige richtingsrisico te lopen dat gepaard gaat met een directe longpositie.

Nog een voorbeeld: bij futures op staatsobligaties kan een steilere rentecurve na een renteverhoging door de centrale bank de spreads verkleinen of de verwachtingen omkeren. Kalenderspreads zoals TYU4-ZNZ4 (5-jaars versus 10-jaars futures op obligaties) kunnen richtinggevende signalen geven over volatiliteitsverschuivingen en dienen als hedgingmechanisme.

Opties op futures gebruiken om spreads te vergroten

Gevorderde handelaren passen ook optiestrategieën op futures toe om hun theorie over kalenderspreads te versterken. Een bearish kalenderspread (waarbij backwardation wordt verwacht) kan worden versterkt met put spreads of collars, vooral als handelaren een beweging binnen een bepaald bereik verwachten.

Voor activa die vaak onderhevig zijn aan een sterke gamma (zoals futures op aandelenvolatiliteit), biedt de combinatie van opties met kalenderspreads meer flexibiliteit en beter gedefinieerde risico-rendementsverhoudingen.

Risicomanagement en uitvoering

Kalenderspreads zijn weliswaar nuttig om de directe blootstelling te verminderen, maar vereisen nog steeds voorzichtig risicomanagement. Handelaren moeten het volgende beoordelen:

• Liquiditeit van beide benen.
• Margecompensatiebeleid.
• Economische kalender en geplande publicaties die de volatiliteit beïnvloeden.

Automatiseringstools, zoals spread trading-platformen en uitvoeringsalgoritmen, helpen handelaren om efficiënt tweebenige kalendertransacties te openen en te sluiten. Beurzen bieden ook vooraf gedefinieerde spreads voor grote contracten, wat zorgt voor transparante prijsstelling en smalle bied-laat spreads.

Inzicht in de invloed van volatiliteit op kalenderspreads stelt handelaren niet alleen in staat om te speculeren op prijsverschillen, maar ook om hun exposure te verfijnen tijdens onzekere marktomstandigheden. Of ze nu worden veroorzaakt door macro-economische schokken of angst voor verstoringen in de toeleveringsketen, volatiliteitsgebaseerde kalenderspreads bieden een rijke reeks tactische mogelijkheden voor flexibele portefeuilles.