CONTANGO UITGELEGD: HOE HET DE BELEGGINGSRENDEMENTEN KAN BEÏNVLOEDEN

In de wereld van grondstoffen- en futureshandel beschrijft de term contango een specifieke marktsituatie waarbij de futuresprijs van een grondstof hoger is dan de verwachte toekomstige spotprijs. Dit ogenschijnlijk kleine prijsdetail kan grote gevolgen hebben voor handelaren, beleggers en fondsbeheerders, met name voor degenen die blootgesteld zijn aan grondstoffengerichte effecten of exchange-traded funds (ETF's).

Om contango te begrijpen, neem een ​​eenvoudig voorbeeld: stel dat ruwe olie vandaag voor $ 75 per vat wordt verhandeld, maar een futurescontract dat over drie maanden afloopt, heeft een prijs van $ 80. Dit prijsverschil duidt op contango – een situatie waarin toekomstige levering naar verwachting meer kost dan kopen tegen de huidige prijs.

Contango treedt meestal op wanneer er opslagkosten, verzekeringspremies of renteoverwegingen in de toekomstige prijsbepaling zijn opgenomen. In wezen vragen verkopers een premie voor het leveren van goederen op een later tijdstip, en kopers zijn bereid meer te betalen in de verwachting van stabiliteit of verwachte prijsstijgingen. Deze verwachting komt echter niet altijd uit. Als de uiteindelijke spotprijs lager uitvalt dan de futuresprijs, kunnen handelaren die hun contracten naar latere maanden doorrollen, een negatieve doorrolopbrengst ervaren.

Doorrolopbrengst is hier een cruciaal concept, vooral voor ETF's of indexfondsen die grondstoffen volgen via futures in plaats van fysieke activa. Deze fondsen "rollen" hun aflopende contracten doorgaans door naar nieuwe contracten om hun exposure te behouden. Als ze door contango doorrollen naar duurdere contracten, verlagen de extra kosten hun nettorendementen na verloop van tijd.

Veel grondstoffen, zoals olie, aardgas en bepaalde landbouwproducten, vertonen vaak contango-omstandigheden, grotendeels vanwege hun opslag- en transportbeperkingen. Aan de andere kant van het spectrum bevindt zich backwardation, wat optreedt wanneer de futuresprijzen lager zijn dan de huidige spotprijs. In dergelijke gevallen kan het doorrollen naar goedkopere contracten een positief doorrolrendement opleveren en het rendement verhogen.

Hoewel contango een normaal verschijnsel is op futuresmarkten, wordt de financiële impact ervan vaak onderschat. Institutionele beleggers en ervaren handelaren zijn zich doorgaans bewust van de gevolgen ervan en nemen maatregelen om hun strategieën af te dekken of aan te passen. Voor particuliere beleggers, met name zij die grondstoffen-ETF's voor langere tijd aanhouden, kan contango echter een stille maar aanzienlijke negatieve invloed hebben op de totale beleggingsprestaties.

Het begrijpen van contango – en de mogelijkheid om uw rendement te verlagen – is cruciaal voor het nemen van weloverwogen beslissingen in de futures- en grondstoffensector.

Contango, hoewel een technische marktconditie, heeft reële gevolgen voor beleggers – met name voor beleggers die futures-gebaseerde strategieën gebruiken. Wanneer futurescontracten boven de verwachte spotprijzen worden geprijsd, zoals het geval is bij contango, worden beleggers die deze contracten regelmatig doorrollen, op de lange termijn geconfronteerd met een effectieve kost, bekend als negatieve doorrolopbrengst. Dit waardeverlies kan het rendement op lange termijn aanzienlijk verlagen.

Doorrollen omvat het verkopen van kortetermijnfuturescontracten voordat ze aflopen en het kopen van langerlopende futurescontracten om een ​​bepaalde blootstelling te behouden. In een opwaarts hellende futurescurve levert elke doorrol doorgaans een verlies op, omdat de opbrengst van de verkoop van het contract voor de nabije maand lager is dan wat nodig is om het contract voor de volgende maand te kopen. Dit holt de waarde systematisch uit in de loop van de tijd.

Beleggers in beursgenoteerde producten zoals het United States Oil Fund (USO) of vergelijkbare grondstoffen-ETF's komen dit fenomeen vaak tegen. Deze fondsen ontvangen geen fysieke levering van grondstoffen, maar proberen in plaats daarvan prijsbewegingen te weerspiegelen door futures aan te houden. Tijdens langdurige contango (wat vaak voorkomt op oliemarkten) presteren de ETF's ondermaats ten opzichte van de spotprijs van de onderliggende grondstof, wat leidt tot toenemende bezorgdheid onder aandeelhouders over prestatieverschillen.

Het probleem wordt nog verergerd door de frequentie van doorrollen. Hoe frequenter de doorrolstrategie (bijv. maandelijks), hoe vaker het fonds verliezen lijdt, die zich in de loop van de tijd opstapelen tot een aanzienlijke daling. Als de prijzen van ruwe olie-futures bijvoorbeeld in de volgende maand consistent $ 3 tot $ 5 hoger liggen dan in de voorgaande maand, brengt doorrollen elke maand vrijwel voorspelbare kosten met zich mee die zich over een jaarlijkse beleggingshorizon opstapelen.

Contango heeft niet alleen gevolgen voor ETF-beleggers. Ook grondstoffenindexfondsen, hedgefondsen die arbitrage toepassen en zelfs particuliere beleggers op CFD-markten kunnen deze negatieve effecten ervaren. Hoewel professionals wellicht proberen verlies te beperken door middel van complexe hedgingstrategieën of herverdeling van de allocatie, blijven gemiddelde beleggers zich vaak onbewust van de reden waarom hun futures-gebaseerde instrumenten ondermaats presteren, zelfs wanneer grondstoffenprijzen stabiel lijken of stijgen.

Om de potentiële impact te kwantificeren, kunt u het volgende voorbeeld bekijken: een belegger die een grondstoffen-ETF aanhoudt die onderhevig is aan maandelijkse contango, kan jaarlijks tot 10% of meer verliezen aan doorrolkosten, afhankelijk van de marktvolatiliteit en de steilheid van de futurescurve. Dit soort frictie is vooral relevant in omgevingen met lage rendementen of wanneer het de bedoeling is om het activum passief aan te houden.

Het is belangrijk om op te merken dat contango niet per definitie een signaal is van marktinefficiëntie. Het wordt vaak veroorzaakt door legitieme kostenfactoren zoals opslag, fiscale behandeling, rentetarieven en seizoensinvloeden. Voor beleggers is het echter essentieel om het effect ervan op het rendement te erkennen voor een effectieve portefeuilleopbouw en risicobeheer.

Een mogelijke mitigatiemethode is om, indien beschikbaar, de voorkeur te geven aan fysiek gedekte grondstoffenbeleggingen, of om fondsen te kiezen die hun roll-schema's actief beheren om de blootstelling aan periodes met hoge contango te verminderen. Een goed begrip van de marktstructuur, forward curves en roll-timing kan de beleggingsresultaten onder dergelijke omstandigheden aanzienlijk verbeteren.

Gezien het potentieel corrosieve effect op het rendement, zouden beleggers die blootgesteld zijn aan contango strategieën moeten gebruiken om deze impact te minimaliseren. Hoewel vermijden niet altijd haalbaar is, vooral niet voor beleggers die geïnteresseerd zijn in grondstoffen, zijn er verschillende technieken om portefeuilles te beschermen tegen contangorisico.

1. Gebruik fysiek gedekte beleggingsinstrumenten:
Kies waar mogelijk voor grondstoffenbeleggingen die gedekt worden door fysieke activa in plaats van derivaten. Edelmetaal-ETF's zoals SPDR Gold Shares (GLD) bevatten bijvoorbeeld echt edelmetaal, waardoor het niet nodig is om futures te rollen. Deze structuur helpt de last die contango met zich meebrengt uit de beleggingsvergelijking te elimineren.

2. Overweeg actief beheerde doorrolstrategieën:
Sommige ETF-uitgevers bieden fondsen aan met dynamische doorrolmechanismen die zijn ontworpen om de timing en prijs van vervangende contracten te optimaliseren. Door contracten later in de curve of tijdens gunstige marktomstandigheden door te rollen, proberen deze fondsen de doorrolverliezen tijdens contangoperiodes te beperken.

3. Houd de vorm van de futurescurve in de gaten:
Inzicht in de helling van een futurescurve kan een indicatie zijn of u waarschijnlijk contango of backwardation ingaat. Tools van grondstoffenfuturesbeurzen of financiële onderzoeksplatforms publiceren vaak actuele curves, waardoor beleggers beter geïnformeerde allocaties kunnen maken.

4. Kortetermijnhandel versus langetermijnbelegging:
Als u toch in contangogevoelige activa moet beleggen, overweeg dan kortere beleggingstermijnen. Futures-ETF's zijn bijvoorbeeld wellicht geschikter voor tactische transacties dan koop-en-houdstrategieën. Kortetermijnposities verminderen het cumulatieve effect van doorrolkosten.

5. Diversifieer over activaklassen:
Contangorisico is geconcentreerd in grondstoffenfutures, dus het opbouwen van een portefeuille die gediversifieerd is over aandelen, vastrentende waarden en alternatieve activa kan de afhankelijkheid van één sector die gevoelig is voor drag verminderen. Een gediversifieerde allocatie vermindert de volatiliteit die wordt veroorzaakt door grondstoffenspecifieke factoren.

6. Blijf op de hoogte van macro-economische factoren:
Contango kan worden veroorzaakt of verergerd door externe invloeden, zoals rentewijzigingen, inflatieverwachtingen, geopolitieke gebeurtenissen of problemen in de toeleveringsketen. Door macro-economische ontwikkelingen nauwlettend in de gaten te houden, kunt u anticiperen op wanneer en hoe contango kan toenemen of afnemen.

7. Gebruik inverse of afgedekte ETF's met beleid:
Inverse grondstoffen-ETF's kunnen gedeeltelijke bescherming bieden tegen contango door bewegingen in de tegenovergestelde richting te volgen. Deze zijn echter vaak het meest geschikt voor geavanceerde kortetermijnstrategieën vanwege de dagelijkse herbalanceringseffecten en samengestelde risico's.

Kortom, hoewel contango een terugkerende dynamiek is op de grondstoffenfuturesmarkten, hoeft het geen belemmerende factor te zijn. Door bewustzijn te combineren met proactieve beleggingsstructurering – of het nu gaat om productselectie, roll-optimalisatie of assetallocatie – kunt u de langetermijnbelemmering op rendementen aanzienlijk verminderen. Voor investeerders die serieus overwegen om grondstoffen op te nemen in een gediversifieerde strategie, moet het begrijpen en beheren van contango een integraal onderdeel zijn van het planningsproces.